關鍵詞（cí）：數控刀片；機床、模（mó）具產業鏈；進口替（tì）代。
主邏輯點：
1）進口替代邏（luó）輯：產品性能迭代升級，由中小客戶升級到大中型客戶；IPO募資後為公司重點目標，整體感受公司（sī）比（bǐ）較專注、務（wù）實。
2）在數控刀片做好的基礎上，進行產品線的豐（fēng）富，做到綜合解決方案（àn），公司根據客戶需求製定的戰略方針。
亮點：
1）產品簡單高毛利，管理（lǐ）層專注務實（偏主觀感受）；
2）資產質量較健康，利潤質量高；
3）國內企業硬質數控刀片排（pái）名前三。
不足：
1）體（tǐ）量小、次新股，經銷為主，穩（wěn）定性可能差一點，收入質量打七折；
2）生意屬性屬於資金密集型，新產品需要（yào）高投入，目前自（zì）由（yóu）現金流較（jiào）差。
一、業務麵：
成立於2007年（nián），總部位於湖南省株洲市。
公（gōng）司主要從事硬質合金數控刀片的研發、生產和銷售業務。
硬質（zhì）合金數控刀片作為（wéi）數控機床執行金屬切削加工的核心部件，廣泛應用於汽（qì）車、軌道交通、航空航天、精密模具、能源裝備、工程機械、通（tōng）用機械（xiè）、石油化工等領域的金屬材（cái）料加工（gōng）。
發展曆（lì）程：1）******階（jiē）段（duàn）（2007~2011年），製作非標定製化產品，主要客戶為太原重工（gōng）、東方電（diàn）氣和（hé）中信重工等（děng）終端用戶，以直銷模式為主；2）第二階段（2012~2016年），聚（jù）焦眾多中小機械加工企業的金（jīn）屬切削共（gòng）性需求提供標準產（chǎn）品，采（cǎi）用（yòng）集中優勢（shì）、單品突破的研（yán）發戰略，在華南、華東和華北三大***主要刀具集（jí）散地建立銷售網絡，向經銷（xiāo）商模式轉型；3）第三階段（2017年至今），產量在國內排名前三（sān）（2018、2019年）；加大高端人才和******裝備的投入，核心技術和產品（pǐn）性能達（dá）到國內******水平，進（jìn）入中高端市場；自主研製（zhì）的鋒芒係列產品獲得市場高度高度認可；頑石刀具品牌在第四屆切削刀（dāo）具用戶調查中被評選為用戶滿意品牌；推出專賣店模式，進一步（bù）完善銷（xiāo）售網絡
（1）車削係列，公司車削係（xì）列產品分為普通（tōng）車削刀片、切斷切槽刀片和螺紋（wén）刀片，具體如下：
①普通車削（xuē）刀片：主要應用於鋼（P）、不鏽鋼（M）、鑄鐵（K）等（děng）被加工材料的外圓、內圓、端麵等（děng）車削加工。
②切斷切槽刀片：主（zhǔ）要用於鋼（P）、不鏽鋼（M）類被加工材料的軸類、環類等零件的切槽、仿形或切斷（duàn）加工。
③螺紋刀（dāo）片：主要用於不鏽鋼（M）類被加工材料緊固連接件的螺紋（wén）加（jiā）工。
（2）銑削係列（liè）：主要用於鋼（P）、淬（cuì）硬鋼（gāng）（H）等被加工材料的型麵（miàn）、平麵、方肩、仿形、凹槽等銑削加（jiā）工。
（3）鑽削係列：主要用於鋼（P）、不鏽鋼（gāng）（M）類（lèi）被加工材料的（de）機械加工中（zhōng）孔鑽加（jiā）工。
公司產品（pǐn）主要應用（yòng）領域：模具、汽車、和通用機械。
銷售模式：經銷為主，直銷為輔。
公（gōng）司商業模式（shì）主要為從上（shàng）遊供應商進口原材料，公司對原材料進行加工製造後，將產品分配給下遊（yóu）經銷商售出（部分產（chǎn）品直銷給海外公司）。經銷的比例遠大於同行，達（dá）到88.15%;同行沃爾德采用OEM+ODM的銷售（shòu）方式（shì），歐科億刀片的經銷（xiāo）比例（lì）在50%左右；報告期各期末，公司經銷商數（shù）量分別為86家112家、119家和119家，公司經銷商數（shù）量呈持續穩定的增長趨勢
公司一個具有特色的經銷模式是專賣（mài）店（diàn）+普通經銷商（shāng）的銷售模式：專賣店模式下（xià），經銷（xiāo）商開設的專賣店所有權和（hé）經營權均歸屬於經銷商，經銷商按（àn）照公司統（tǒng）一要求裝修門店並主要陳列頑（wán）石、哈德斯通等公司產品，而普通經銷商一般為超市式銷售，銷售（shòu）多種刀具品牌產品。公司2018年、2019年分別（bié）新增38家、9家（jiā）開（kāi）設專賣店的經銷商，受新冠疫情影響，公司（sī）專賣店推進（jìn）計劃有所放緩，2020年上半年無新增專賣店。
公司19年客戶及供應商（shāng）
二、2020年經營信息：
由（yóu）於自 2020年1月以來，國內外先後爆（bào）發了新型冠狀（zhuàng）病毒疫情，部分歐美（měi）、日韓高端數控刀片進口業務受到阻礙，影響其向終端客戶供貨的及時性和穩定性。以公司為代表的一批******的（de）國產刀具企業憑借產品性能和服務（wù）優勢，進一步加速了對高端進口刀具產（chǎn）品的（de）替代。
公司2020年度實現營（yíng）業收（shōu）入31,218.59萬元，與去年同期相比上升20.57%；實（shí）現歸屬於公（gōng）司（sī）股東的淨利潤 8,900.49萬（wàn）元，與去年同期相比上升 23.94%。
2020年業務結構說明
1）車削刀片收入增長速（sù）度較快，主要係產品質（zhì）量提（tí）升和公司產能釋放（fàng）的共同推動。公司持（chí）續的研發投入和人才引進，有效（xiào）提升了車削刀片加工精（jīng）度、使用壽命（mìng）和穩定性，在（zài）鋼件車削加（jiā）工領域獲得市場廣泛認可。此外（wài），公司車削刀片的塗（tú）層工藝主要采用CVD工藝，隨（suí）著（zhe）公司持續引進進口（kǒu）CVD塗層爐，車削刀片的產能迅速增長。
2）銑削刀片（piàn）收入增長幅度不大，主要係：1、報告期，隨著公司車削刀片性能的提升以及產能的擴大，車削（xuē）刀（dāo）片成為公司2020年的（de）主（zhǔ）要推廣產品； 2、報告期，公司在銑削刀片領域主推高精度、小單重銑刀，該類產品平均單價較低；同（tóng）時受疫情以及模具銑刀市場競爭加劇的影響，公司調整了銷售策略，調低部分產品售價（jià），因此銑削刀片平（píng）均售價有所下降，對收入（rù）造成了一定的影（yǐng）響。
3）鑽削（xuē）刀片收入增長速度較快，主要係（xì）隨著公司壓製、塗層工藝水平的不（bú）斷提高，加工難度較高的小單重鑽削刀片的穩定性不斷提升，銷量相應（yīng）增加。
20年產銷量變化
三、訪談問答紀要：從調研紀要（yào）來看，主觀感受（shòu）公司回答比較專（zhuān）注、務實（shí）。
問：1. 行業是大行業小公司的格局，業內上市企業（yè）收入規模還是比較小，進口比例在（zài）34%，這是為什麽？
答：1）行業發展曆史比較短。硬質合金***早（zǎo）是86年株硬引進（jìn）的山特的（de）生產線，90年代初期株洲鑽石從德國引入（rù）了******條（tiáo）硬質合金刀具產線（公司總工程師，董事長嶽父高總協助引（yǐn）進）。公司自（zì）身是2007年成立的，已經算（suàn）很早了。所以這個行業曆史本身比（bǐ）較（jiào）短，行業內公司都比較年輕。
2）行業是資金密集型的特點。這（zhè）一行投資比較大（dà），真正要上好的項目，投資額更是（shì）不菲。比如株洲（zhōu）鑽石前（qián）前後後投了（le）30多個億，廈門金鷺、澳克（kè）泰、江鎢硬質合金也投了很多。企業規模小、投資大，決定了很多民企難以進入，造成了大（dà）家隻做某一個產品，或者某一段工（gōng）藝。
3）行業是技（jì）術密集和人才密集型，很多（duō）know how的積累。國內（nèi）核心技術骨幹很多都（dōu）是從株鑽出來的，人才很少。技術方麵，這是拚基礎的（de）產業，要靠時間的沉澱（diàn），沒有捷徑可走，要踏踏實實（shí）一步步做才能做出好產品。現（xiàn）在全球排前三的，收入來看，山特300億、伊斯卡100多億，中國***大的就是株鑽，去年也（yě）就14億，還包括不是數控的，數控刀具估（gū）計也就是11~12億。廈門金鷺也（yě）就是幾個（gè）億的（de）規模。
問：2. 如果看未來幾（jǐ）年的發展戰（zhàn）略，公司是（shì）要做切（qiē）削解決方案係統供應（yīng）商嗎？
答：公司（sī）上市之後，對發展（zhǎn）提了更高的要求，未來3~5年：1）首先還是要把產品做好，目前公司數控刀片的單價還是很（hěn）低，平均才（cái）6元多，跟三（sān）菱、東芝、京瓷等日韓企業比還有很大差距，三菱一年實現（xiàn）100億收入，東芝和京瓷也是大幾十億收入，差異還是（shì）在產品的品（pǐn）質上。2）公司品類不夠多，所以（yǐ）未來幾（jǐ）年還是要持續不斷拓品類。公司希（xī）望未來通過把自（zì）己的產品做好，搶占更多日韓的市場份額，帶來銷量和盈利能力上（shàng）升。過去幾年來看（kàn），日（rì）韓廠家的銷量還是有（yǒu）增長，去年三菱增長了10%，京（jīng）瓷（cí）也加大了在中國的投資（zī）力（lì）度，說明進口替代還有（yǒu）很大空間要（yào）做。
二期產能將注重產品的升級。產品的升級上，公司建（jiàn）造現在二期的項目（募投項目），就是要（yào）比（bǐ）現在的產品進行升（shēng）級，從均價6元多到二期的10~15元/片。售價更高的原因是客戶群（qún）體要發生更大的變化，我們現在這邊老的產能針對的是中小企業。產品目前來看，滿足中小企業的需求沒（méi）問題，但是滿足大中型客（kè）戶的需求還要提升檔次。等（děng）二期項目順（shùn）利（lì）投產，關鍵技術具（jù）備了，首先是把數（shù）控刀片產品做好（hǎo）；第二是在做好數控刀片升級的基礎上，要做到綜合解決方案上。前段時間我們有個汽車轉向架的客戶給了圖紙給（gěi）我（wǒ）們，讓我們做刀具的整體解決方案，但是我們做不好，因為這（zhè）是鋁合（hé）金材料、很多孔、還要有金剛石刀具，我們沒有相關的品類，孔需要絲錐加工，但我們沒有，我們隻（zhī）有刀片。此外，我們也沒有刀具和刀柄，我們（men）解決不了他們的難題，要做就必須外購很多產品，那就變成貿易商了，我們也不願意做。所以（yǐ）我們的品類要擴張，我們要做超硬刀片（piàn），要做整刀、絲錐等。鋁合（hé）金要高效切削、速度要很（hěn）快，要用金剛（gāng）石的刀具，所以我們也要滿足客戶的需求，要從硬質合金，拓展到金（jīn）屬陶瓷，超硬材（cái）料這塊，也隻有（yǒu）這樣做，我們才能通過（guò）5~10年的（de）努力，做到行業全球的前五名。所以未來的戰略方針是，在數控刀（dāo）片做好的基礎上，進（jìn）行產品線的豐（fēng）富。日韓和歐美的價格很貴，隻要我們價格合理（lǐ），從單純的產品服務到提供技（jì）術（shù）服務，跟下遊形成合作的關係，就能替代掉他們的份（fèn）額
問：3. 高端用戶和中小型用戶對（duì）刀具需求的區別是（shì）什麽？他們是需要壽命更長還是切削速度更快？
答：一致性和穩定性是關鍵，工藝積累很重要。在汽車零部件的車削領域，東芝是***好（hǎo）的，為什麽東芝有這麽大的銷量，按理（lǐ）說我們都這麽好了。那是（shì）因為在高端客戶那裏，他們做的產品有更高的標準，表麵光（guāng）要好（hǎo）、穩定性要好，在（zài）汽（qì）車零部件這種大（dà）規模生（shēng）產（chǎn）的行業，一個工廠（chǎng）有幾百台上（shàng）千（qiān）台（tái）加工中心，以前一個人看一台，對小（xiǎo）企業要求不高，冒（mào）火花了就該換刀了，但大企業不會，他們隻能用定量法，把刀片壽命定在100件，到了100件機械手（shǒu）抓出去自動換刀。國（guó）產刀具（jù）產品***大的問（wèn）題是不穩定（dìng）性，同樣一個批（pī）次的（de）刀都（dōu）不一樣。尺（chǐ）寸控製精度，國（guó）際標準是15~20絲，日本標準更高。此外（wài），我國的加工零件的（de）毛坯一致性也不好，10~20個（gè）絲都可能。所（suǒ）以（yǐ）外資（zī）客戶會感覺國產的東西不穩（wěn）定，刀具和零件毛坯都不穩定。這就造成高端工廠就是用東芝的，本來這種客戶也不太在乎價格，他們更看（kàn）重穩定性和高效率。我們自己工廠現在買的（de）設備都是進口的，國產的壓機到了一年以後可能（néng）都不能用了，我們的壓（yā）機全部都是進口（kǒu）日本的，買來三四（sì）百萬一（yī）台，但（dàn）是國產的用（yòng）了一年後精度快速下降，我們自（zì）己的模具精度很高，我們要避免壓機一壓就壞了，如果模具精度高於母機那還怎麽做呢。
一旦從第三陣營跳到第二陣營，那將是藍海（hǎi）市場。我（wǒ）們的高端（duān）產品這（zhè）塊，******個要（yào）求是性能要達到日韓的水平，這種性能是使用壽命、產品一致性和穩定性方麵要達（dá）到他們的（de）水（shuǐ）平，如果這幾個（gè）方麵達到了，那這樣就整個局麵打（dǎ）開了。我們國內的企業都在競爭格局的（de）第（dì）三陣（zhèn）營，如果一旦跳到第（dì）二，那就是藍（lán）海市場。比如車削刀片的（de）毛利率（lǜ）很（hěn）低，但如果我們跳到藍海市場，馬上50%毛利率以上。到了二期，我們要做國內同行做不出來的，有我們專利的東西，二期如果做到三四十塊的價格，那都是跟歐美日韓高端產品（pǐn）對標了（le）。所以這（zhè）是二（èr）期工廠的轉型。
問：4. 國產的差距到底（dǐ）在哪裏？
國內的（de）氛圍還是很（hěn）難有好的環（huán）境沉下心來做研發。我們公司的人（rén）才都是（shì）不夠的，但是其他很多企業，搞材（cái）料和塗層的就一個人。一個刀（dāo）片要做（zuò）出來，從材料到槽型結構的設計，到塗層，做好要上千次的實驗，但大家不願意沉下心去做，而（ér）且做完之後（hòu）沒（méi）有持續的去做。我們***近談了很多技術人（rén）員，董（dǒng）事長本人（rén）上市後（hòu）***大的精力是引（yǐn）入人才。華銳每年哪怕搞（gǎo）一個係列產品出來，就往（wǎng）往供不應（yīng）求（qiú）了。這行需要匠心工藝，比如刀具（jù）鈍化值，鈍化值（zhí）大（dà）了切削阻力就很大，小了之後切削可能會蹦刀，這都是工藝的積累。塗層這塊上麵下（xià）麵都不一樣，很多講究（jiū）。山特80年代中期材料（liào）研究就有1600多人，但是株洲鑽石和我們都是不超過10個人，搞材料研究要很（hěn）多年（nián）才會有成果出來。
問：5. 在一致（zhì）性穩定性這塊，二期產能是否已經準備好了（le）？
二期的產能，至少在材料、精密（mì）成型（xíng）、塗層（céng）等方麵都有很明確的提升了，新的產品轉移到二期，綜合性能（néng）要好20~30%，瞄準的就是穩定性和一致性，有更（gèng）精細（xì）化的管理，品質更能得到客戶的信賴（lài）。我們現在的產品（pǐn）出廠是按照國際標準出廠，有些刀片的尺寸變形，標（biāo）準是正負10個絲，***嚴格的是日本三菱的（de）標（biāo）準，3個絲，我們的出廠標準也是這樣的。這是***重大的改變。我們產品的出廠檢（jiǎn）測，之前（qián）是裸眼看和抽檢（jiǎn），但是在刀（dāo）片生產過（guò）程中很多缺陷（xiàn），單（dān）憑我們的肉眼是檢測（cè）不出來（lái）的，但（dàn）是在我們的新工廠，我們對客戶有承諾，產品每一片出廠都是合格的，都是要過顯微鏡檢查的，要經過自動檢測。我們的檢測工（gōng）藝是保證良率，但是（shì）品質是基礎材料、模具（jù）、塗層多（duō）年的積累。
問：6. 如果（guǒ）二期要定位高端產品，那麽在（zài）銷售方式上是否會改變？
本公司主要（yào）承接銅、鋁、不鏽鋼等（děng）金屬（shǔ）材料和四氟乙烯等非金屬材（cái）料的（de）精密加工和設計。公司業務涉（shè）及（jí）：北（běi）京鈦合（hé）金加工 ,北京鋁（lǚ）合金零件加工工程機（jī）械、電子（zǐ）設備、醫療器械、紡織機械、儀器儀表（biǎo）和通信設備等多個（gè）行業。
今年開始我們已經發生（shēng）變化了，***早都（dōu）是（shì）直銷，後來是經銷，但針對大客戶，為明年做準備，為了充分了解大客戶的需求來做（zuò）出有針（zhēn）對性的產品，比如能（néng）源風電，東方電氣、新（xīn）強聯，株機、時（shí）代電氣、航空航天（tiān）這些客戶，我們開始做直（zhí）銷的準備。我們成立（lì）了市場（chǎng）部和研發服務部，來快速反應終端客戶的需求
問：7. 如何保證精密（mì）製造？
答：硬質合金沒有熱處理，隻有鋼材才有熱處（chù）理環節。恒鋒工具是高速鋼工具，他們是有（yǒu）的。關於精細化管（guǎn）理，製作精密模具的環境要求很高，要恒溫恒濕（shī），控製在正負20度，為（wéi）什麽我們的二期花很大精力，就是要花精力做到******。我們的技術人員和（hé）技改人員都是高要求，我們每（měi）個環節都要（yào）***好，不單單是設備（bèi），包（bāo）括輔助設備和生產環境，我們方方麵麵都做（zuò）到（dào）******後再看產品的差距在哪。我們（men）現在做中低端還有這麽高的毛（máo）利率，如果（guǒ）突破高端那就更高了。到了明年大家來看新的廠房，可能這是行業*********的自動化生（shēng）產線，這是跟三菱他們對標的，我們自己要做到很滿意，要做國內沒有競爭對手的產品。現在這邊的產品確實也是沒有拉開多少差距，我（wǒ）們自己都不滿意。二期（qī）廠房麵積是我們（men）現在的（de）兩倍，但隻（zhī）有3000多萬片的標準產能，不過規模化之後肯定產能會更大。把東西做到******後（hòu），性能參數上一定要超（chāo）過日韓性能的20%。
問：8. 如何突破高端客戶（hù）？
隻要有好產品，不愁沒客戶。新廠建（jiàn）好後，通過讚助開論壇各種方式，比如我們要做汽車（chē）行（háng）業高端產品（pǐn），就開論壇把他們都請過來，開一場會議100萬，讓（ràng）協會請客（kè）戶，請過來後帶他們看看工廠，一看就清楚了。第二是（shì），我們開會前會找一（yī）兩家試用來比較。隻要（yào）把東西做好了（le）是不愁賣的（de），任何客戶都有降（jiàng）本增效（xiào）的需求（qiú）。如果技術達不到，請（qǐng）過來也沒（méi）用，反而（ér）丟了客戶。比如渦輪增（zēng）壓器生產廠商客戶，一年非常大刀具用量，這種客戶隻要（yào）去（qù）試了，馬上就會拿過來（lái），畢竟他們買的進口刀具都是五六十塊的，一個工廠一年的利潤（rùn）才幾千萬。試（shì）刀的（de）過程，甚至快的話幾個小時就看的（de）出來。
四、財務麵：
1、邊際成長（zhǎng）：21年Q1收入增長111.8%，解釋為主要係： 1）下遊汽車、通用機械、模具、工程機械（xiè）等行業（yè）發展（zhǎn）態勢較好，帶動刀具需（xū）求增（zēng）加； 2）公司產品性能不斷提升,產能逐步釋放,渠道不斷（duàn）完善。
2、盈利能力：高盈（yíng）利（ROE20%，毛利率50%）、較低周轉、中等杠杆。
3、營運（yùn）能力（lì）：較穩定（dìng），淨營業周期（qī）145天；應收賬款天（tiān）數（shù）向好趨勢，目（mù）前為（wéi）65天。
4、資產端質量（liàng）：優質（zhì）。
現金及（jí）現金等價物/有息負債=2.4億/0.4億>1（新股發行募資（zī）3.6億）；（現金及現金等價物指：貨幣資金、銀行理財、應收票據之和（hé）；有息負債指：短期、長期借款、應付（fù）債券、一年內到期的非流動負債之和）。
商譽：0
在建工（gōng）程【0.16億】，固定（dìng）資產【3.4億】：
其他變動較大科目：無
5、收入質量：收入質量打7折（shé），利潤質量高。
收入體量【3.1】億，應收【0.98】億，存貨（huò）【0.64】億；收現比66%<1。
（1）應收賬款（2020）合計0.7億，其（qí）中【0.65億（yì）】在一年內，其中壞賬準備【740萬】。
（2）存貨（2020）合計0.57億：結構變動，其中產成品【0.25億】、原材料（liào）【0.16億】、在產品（pǐn）【0.12億】。跌價準備【347萬】。
五、券商研報信息：
廣發證券評一（yī）季（jì）報：
公司發布21年一季報，21Q1公司實（shí）現營業收入1.10億元，同比增長111.77%，歸母淨（jìng）利潤0.34億元，同比增長261.66%，扣非歸母淨利潤0.34 億元，同比增長256.20%，主要原因係下遊汽車（chē）、通用機械、模具、工程（chéng）機械等行業（yè）發展態勢較好（hǎo），帶動（dòng）刀具需求增加，而且公司產品性能（néng）不（bú）斷提升（shēng），產能逐步釋放，渠道不斷完善。
國內刀具領先企業，專注於硬質合金數控刀片領域。公（gōng）司形（xíng）成（chéng）了在（zài）基體材料、槽型（xíng）結構、精密成型和表麵塗層四大領域的自（zì）主核心技術，涵蓋車削、銑削、鑽削三大係列產品，產品（pǐn）在加工精度、加工效率和 使用壽命等切削性能方（fāng）麵已處於國內（nèi）******水平,進口替代持續推進。
華創證券評一季報
收入大幅（fú）增長，業績略超預（yù）期。
報（bào）告期公司營業收入1.1億，同（tóng）比大幅增長112%，環（huán）比增長20.38%，主要得益於：(1)下遊汽車、通用機械、模（mó）具、工程機械等製（zhì）造業景氣上（shàng）行，帶動刀（dāo）具（jù）需求增加，(2)去年一季度受疫情影響低基數，(3)公司（sī）產能逐月提升，(4)產（chǎn）品性能不斷提升（shēng）帶動產品結（jié）構（gòu）改善。
歸母淨利潤3432萬元（yuán），同比增長262%，環比增長24.33%，略超市場預（yù） 期（qī），主要得益於：(1)毛（máo）利率有所提升，2021Q1公司綜合毛利率51.6%，受益於產能利用率的提升，較上年（nián）同期提升5.66個百分點，環比也提升了0.02個百分（fèn）點（diǎn）。(2)費用率下降，2021Q1四費率14.27%，同樣受益於規模效應， 以及（jí）IPO募投資金到位(財務費用的下降（jiàng）)，較上（shàng）年同期下降了7.52個百分點（diǎn），環比也下降了1.81個百分點。
2021年行業景氣持續上行，公司產能提升帶動收入規模增長。
今年以來，製造業景（jǐng）氣持續，公司所處的數控刀片行業供不應求，量價齊升。公司通過（guò）自有資金項目的新增產能建（jiàn）設以及快（kuài）速推進IPO募投（tóu）項目，預計未來三年公司數控刀片產（chǎn）能（néng）將從2020年底的5797萬（wàn）提升至1億片以上。產能（néng）提升為公司規模（mó）擴張和業績增長奠定基礎。
產品結構改善有望持續。
公司（sī）所（suǒ）處的（de）數控刀具（jù）行業，國產刀具憑借產品性價比優勢，已逐（zhú）步實現（xiàn）對高端（duān）進口刀具產品的進（jìn）口替代，加速了數控刀具的國產化（huà），麵臨進口替代機遇（yù）。數控刀（dāo）片種類（lèi）多，隨著公司積極投入研發（fā）高端新產品的（de）不斷（duàn）推出，多項目標替代進口類產品性能指標領先已獲得小批量出貨，未來產品有（yǒu）望走（zǒu）向更高端。
負麵報告
時代商學院（2020828）
公司營業收入嚴重依（yī）賴經銷商，經銷模式（shì）收入占營業收入的比重接近9成，而可比（bǐ）上市同行均以直銷為主（zhǔ）。
近（jìn）年來，華銳工具的營業收入嚴重依賴經銷商，經銷模式的收入占（zhàn）比高達 9成，而直銷模式的收入占（zhàn）比（bǐ）則不斷下降。2019年，其直銷模式的收入（rù）占比僅 11.31%，較2017年的18.06%下（xià）降了（le）6.75個百（bǎi）分點。
對比上市同行，恒（héng）鋒（fēng）工（gōng）具、沃爾德、歐科億(擬上市企業)的銷售模式均以直銷為（wéi）主，經銷為輔。以沃爾德為例，2016—2018年，其直銷模（mó）式（shì）的收入占比分別為 70.81%、69.82%、63.89%，均遠高於華銳（ruì）工具。
20年8月26日，時代商學院就上述問題向華銳工具發函詢問，對方回複稱，行業內普遍采（cǎi）取直銷與經銷相結合的銷售模式，因細分產品、產（chǎn）品結構、應用領域、客戶構成不同，各（gè）公司經銷、直銷的比重有所差異。
六、行業信息
1）需求（qiú）端：2019年中國硬質合金（jīn）刀（dāo）具市場規模約為208億元左右（yòu）。
根據QY Research分析報（bào）告（gào）指（zhǐ）出，2016年、2017年和2018年全球切削刀具消費量分（fèn）別為331億美元、340億美元和（hé）349億美元，預計到（dào）2022年將達到390億（yì）美元，複合增長率約為2.7%。
硬質（zhì）合金刀具在全球切削刀具消費結構（gòu）中占主導地位，占比達到63%，據此推算（suàn），2022 年全球硬質合金刀具市（shì）場規模約為245億美元。
根據中國（guó）機床工具工業協會統計，2011年至2016年刀具市場規模主要集中在（zài）312億元至345億元的（de）區間。2018年切削刀具行業市場規模達到421億元，達到曆史***高水平，相對於2016年增長30.95%。2019年受中美貿易摩擦以及（jí）汽車等下遊行（háng）業（yè）下行的影（yǐng）響，我國切削刀具消費額下降至393億元（yuán）。
同（tóng）時根據《第四屆切削（xuē）刀具（jù）用戶調（diào）查數據分析報告》統計顯示，截至2018年底，我國機械加工行（háng）業使（shǐ）用硬質合金切削（xuē）刀具占比達53%。據此推算，2018 年（nián）我國硬（yìng）質合金刀（dāo）具市（shì）場規模約為223億元左右，2019年我國硬質合金刀具市場規模約為208億元（yuán）左右。同時，我（wǒ）國硬質合金切削刀（dāo）具使（shǐ）用（yòng）比例相對於全（quán）球63%的比例還有較大提升空間。
2）進口替代邏（luó）輯
根據中國機床工具工業（yè）協會統計數據，2019年我國刀具市場（chǎng）總消費規模約為393億元，進口（kǒu）刀具規模為136億元，絕大部（bù）分是現代製（zhì）造業（yè）所需的高端刀具。2016—2019年（nián）進口刀（dāo）具占總消費的（de）比（bǐ）重從37.17%下降至34.61%，一定（dìng）程度上說明 我國數控刀（dāo）具的（de）自給能力在逐步（bù）增強，進口（kǒu）替代速度加快。
3）格局
刀具（jù）行業競爭格局可大致分為歐美（měi）、日韓（hán）、本土三個陣營（yíng）:
1)歐美刀具企業定位於為客戶提供完整的刀具解決方（fāng）案（àn），通過強大的（de）研發投入、人才（cái）培 養（yǎng）以及質量（liàng）管理體係（xì）推動其產品體（tǐ）係不斷（duàn）推陳出新（xīn），在（zài）高端（duān）定製化（huà）刀（dāo）具領域始終占據著主導地位。
2)日韓刀具企業定位於為客戶提供（gòng）通用性高、穩（wěn）定性好和極具性價比的（de）產（chǎn）品（pǐn），在高端製造業的非（fēi）定製化刀具領域贏得了眾多廠商的青睞。
3)本土刀具（jù）企業數量眾多，競爭實力差距較大，主要通過差異化的產品策略和價格優勢，贏得了較多的中低（dī）端市場（chǎng）份額。
國內（nèi）硬質合金刀具行業相對（duì）分散，以株洲鑽石、廈門金鷺、華銳精密、歐科億等為主，其中株洲鑽石和廈門金鷺分別為中（zhōng）鎢高新和廈門鎢業的子公司， 根據華銳精密招股說明書，2019年株洲鑽石和廈門金鷺硬質（zhì）合金刀具收入分別12.47億和3.26億元，占對應上市公司營業收入的15.42%和1.87%，占（zhàn）比較小，不具代表性。
歐科億主營業務主要為（wéi）硬（yìng）質合金製品和刀具，業務基本和華銳精密重合，且兩者收入和（hé）利潤體量相差不大，可比性更（gèng）強。
華銳精密產品均為（wéi）硬質合金刀片(20年硬質（zhì）合金（jīn）收入3.12億元，毛利率50.90%)， 歐（ōu）科億產品分為硬質合金製品和硬質合金刀片(20年總收入7.02億元，其中硬質合金製品3.97億元，毛利率22.76%，數控刀具（jù）3.03億元，毛利率42.83%)。
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