原標題：中航（háng）證券：給予西部材料買入評級，目標價位18.5元（yuán）
2022-04-16中（zhōng）航證券梁晨,張超對西部材料進行（háng）研（yán）究並發布了研究報告《2021年報點評：航空（kōng）航（háng）天高端需求帶動公（gōng）司快（kuài）速發展（zhǎn）》，本報告（gào）對（duì）西部材料給出買入評級，認為其目標價位為18.50元（yuán），當前股價為（wéi）11.43元（yuán），預期上漲幅度為61.85%。
西部（bù）材料(002149)
事件：公司4月14日公告，2021營收23.95億元（+18.00%），歸母淨利潤1.33億元（+67.55%），扣非歸母淨利潤1.05億元（+141.21%），毛利率23.05%（+1.87pcts），淨利率7.33%（+1.22pcts）。
投資要點：
打（dǎ）造全球領先的稀有金（jīn）屬材料加工基地：公司是我國稀有金屬新（xīn）材料行（háng）業的領先者，依托控股股東西北有色金屬研究院的科研（yán）實力，形成了（le）鈦及鈦合金加工材、層狀金屬複合材料、稀貴金屬材料、金屬纖維及製品、稀有金屬裝備、鎢鉬材料及製品、鈦材高端日用消費品及（jí）精密加工製品等八大業務領域，產品主要應用於（yú）軍工、核電、環保、海洋工程、石化（huà）、電力等（děng）行業和眾多******大型項目。公司在十四五及中長期發展規劃中，明（míng）確了以鈦產業為主體，複合材料、稀貴材料（liào）及過濾材料產業（yè）為重要（yào）組成部分，其他產業協同發展的多元化集群的發展定位。
航空航天需求助力公司高質量發展取得新突破：2021公司收入同（tóng）比增長18.00%，歸母淨利潤增長67.55%，公司毛（máo）利率（23.05%，+1.87pcts）、淨利（lì）率（7.33%，+1.22pcts）快（kuài）速增長，其中毛利率創曆史新高，主要受益於軍隊現代化建設提速和國防（fáng）裝備升級換代，航空航天領域盈（yíng）利較強的鈦產品等快速增長，高端應（yīng）用領域收入占比大幅提升，公司全年航空航天領域銷（xiāo）售收入達到7.3億元（+35%，收入占比30%，+4pcts）。公司鈦製品主（zhǔ）要子公司西部鈦業（持股88.30%）2021實現營收13.15億元（+29.61%），淨利潤1.03億元（yuán）（+118.56%）大幅增長。
三費率基本持平，數字（zì）化平（píng）台建設有望提升效率：2021年公司三費（fèi）率（10.15%，+0.07pcts）基本持平。具體來看，銷售費（fèi）用0.32億元（yuán）（+32.62%）增長，主要是本年度保險費用增加所致（保險費（fèi）及運雜費（fèi）604萬元，+1077%）；管理費（fèi）用1.61億元（yuán）（+25.82%）增長，主要是職工薪酬費用有所提高（1.25億元，+34%）。公司強化全麵預算管理，推行生產過程精細化（huà）管理，提高管理效能。目前公司（sī）已（yǐ）完成（chéng）數字化平（píng）台一期建設，數據整合分析能（néng）力顯著提高；正在實施的（de）數字化平（píng）台二期MES係統建設，以西（xī）部（bù）鈦業、西諾、菲爾特為試點，實施MES係統，提升（shēng）生產製造管理（lǐ）水平；完善BI係統，提升數據分析應（yīng）用能（néng）力等。
合（hé）同負債（zhài）提升，存貨增長（zhǎng）：公司合同負債為1.59億（yì）元（較期初+41.91%），一（yī）定（dìng）程度反映了下遊需求的（de）快速增長，同時公司存貨為15.27億（yì）元（yuán）（較期初+8.99%），其中原材料4.01億元（較期初+14.82%）、在（zài）產品7.40億元（較期初+6.23%），庫存商（shāng）品3.59億元（較期初+19.09%）。表明公司生產規模持續穩定的擴（kuò）大，給（gěi）未來公司業績的釋放提供支撐。
持續加大研發投入（rù），為公司帶來新的增長點：2021年（nián）公（gōng）司研發投入（rù）1.20億元（+29.67%）。繼續加大新產品、新產業的培育開（kāi）發，部分產品實（shí）現批產。主要包括：①優化了航空航天用鈦（tài）合金薄板製備技術，大幅提高生產效率；②實現了裝甲用高性能低成本鈦合金板材的工業化製備；③鋯鋼雙層複合技術開發實現產品出口；④攻克了高溫煙氣除塵領域耐蝕合金網濾（lǜ）袋生產製備和連續焊接技（jì）術；⑤首次完成大規格中厚铌鎢合金板材批量化生產（chǎn）；⑥難熔金屬多層複（fù）合靶材成功交付實用化樣品，完（wán）成熱沉材料鉬合金（jīn）基礎開發，測試性能良好；⑦製（zhì）備出長度超過20米的油（yóu）氣開采用高（gāo）強韌鈦合金管（guǎn）；⑧開（kāi）發出微顆粒表麵（miàn）嵌入超細納米銀量子點的原位合成（chéng）技術；⑨在氫燃料電池雙極（jí）板用純鈦帶（dài）材的試（shì）製進行了（le）初步探索；⑩加強鈦合（hé）金型材與殼體、隔膜閥/減壓閥等閥（fá）類精密零部件產品（pǐn）的技術（shù）開發，形成較為完善的生產製備工藝。
補產能短板，穩步推進募投（tóu）項目（mù）建設：為滿（mǎn）足我國航空航天、艦船、海洋工程、兵器等行業對高性能低成本鈦合金板材的迫切需（xū）求，報告期內，公司非公開發行股票（piào）（發行價格12.50元/股），推動募（mù）投（tóu）項目《高性能低成本鈦合金生產線技改項目》建設，預計可增加3000噸的鈦材軍品產能，項目預算4.85億元，已（yǐ）於2021年3月開工，但受到（dào）2021年下半年疫情等因素的影響，新建廠房部（bù）分基建和設備安裝調試有所延緩，預計將於2022年第二季度投產。
公司發展至今已擁有（yǒu）一（yī）批******的進口設備 : 進（jìn）口高精密CNC加工銑床，CNC高精密加工車床，北京精密零件加工，進口（kǒu）模型批（pī）量真空製作機， 高亮度uv機，噴漆房，烤漆櫃，圖標文字（zì）絲印機，鐳雕激光機，噴砂機，打孔攻絲機（jī）、火花機、線切割設備等等。
推進子公司掛牌進層和增資工作：為（wéi）進一步完善公司治理結（jié）構，促進控股子（zǐ）公司實現快速發展，拓展融資渠道，公司於（yú）2021年上半（bàn）年完成控股子（zǐ）公司天力公司（持股51.3%，2021收入5.05億元，淨利潤0.43億元（yuán））、西諾公司（持股60.0%，2021收入2.47億元，淨利潤0.31億元）和菲爾特公（gōng）司（持股51.2%，2021收入1.09億元，淨利潤0.18億元）新三（sān）板（bǎn）掛牌（pái）工作，天力公司（sī）、菲爾特公司於2021年6月進入創新層（céng），完善了法人（rén）治理結構，股東回報實現較大增長；此外，公司完成天力公司（900萬股，募集資金4005萬元）、菲爾特公司（345萬股，募集資金1991萬（wàn）元）增資擴股。並（bìng）積極推進西（xī）諾公司增（zēng）資擴股工作，預（yù）計（jì）2022年5月底完成。
投資（zī）建議：隨著航（háng）空航天鈦材需求增長，公司（sī）軍品業務有望得到（dào）快速提升，產品結構不斷優（yōu）化升級，同時公司加緊推動產能建設，打開軍（jun1）用鈦產能上限，公司盈利規模將快（kuài）速擴（kuò）大（dà），疊加規模效應和公司管理（lǐ）效能的提升，公司盈利質量也將得到明顯改善。我們預計公司2022-2024年的營業收入（rù）分別為31.20億（yì）元、39.09億元和（hé）45.40億元，歸（guī）母淨利潤分別為（wéi）2.22億元、3.31億元和4.55億元，EPS分別為0.45元、0.68元和0.91元，我們維持買入評級，目標價18.50元，對應（yīng）2022-2024年預測EPS的41倍、27倍及20倍PE。
風險提示：募投建設不及預期（qī），原材料價格上漲（zhǎng），行業景氣度下降。
證券之星數（shù）據中心根據近三（sān）年（nián）發布的（de）研報數據計算，中信證券李超研究（jiū）員團隊對該股研究（jiū）較為深入，近三年預測（cè）準（zhǔn）確度均值為76.38%，其預測2022年度歸屬淨利（lì）潤為盈利2.45億，根據現價換算的預測PE為22.86。
***新盈利預測（cè）明細如下：
該（gāi）股***近90天內共有1家（jiā）機（jī）構給出評級，增持評（píng）級1家。證券之星估值分析工（gōng）具（jù）顯示，西部材（cái）料（liào）（002149）好公司評級為3星（xīng），好（hǎo）價格評級（jí）為3星，估值綜合評級為3星。(評（píng）級範圍：1 ~ 5星，***高5星)
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