原標題：中航證券：給予西部材料買入評級，目標價位18.5元
2022-04-16中（zhōng）航證券梁晨,張超對西部材料進行研究並發布了研究報告《2021年報點評：航空航天高（gāo）端需求（qiú）帶（dài）動公司快速發展》，本報告對西部材料給出買入評級，認為（wéi）其（qí）目標價（jià）位為18.50元，當前股價為11.43元，預期上漲幅度為61.85%。
西部材料(002149)
事件：公司4月14日公告，2021營收23.95億元（+18.00%），歸母淨利潤1.33億元（+67.55%），扣非歸母淨利潤1.05億（yì）元（+141.21%），毛利率23.05%（+1.87pcts），淨利（lì）率7.33%（+1.22pcts）。
投（tóu）資要點：
打造全球領先的稀有金屬材料加工基地：公司是我國稀有金屬新材料行業的領（lǐng）先者（zhě），依托控股股東西北有色金屬研究院（yuàn）的科研實力，形（xíng）成了鈦及（jí）鈦合金加工材、層狀金（jīn）屬複（fù）合材料、稀貴金屬材料、金（jīn）屬纖維及製品、稀有金屬裝備（bèi）、鎢鉬材料及製品（pǐn）、鈦材高端日用（yòng）消費品及精密加工製品等八大業務領域，產品主要應用於軍工（gōng）、核電、環保、海洋工程、石化、電力等行業和眾多******大型項目。公（gōng）司（sī）在十（shí）四五及中長期發展（zhǎn）規劃中，明確了以鈦產業為（wéi）主體，複合材料、稀貴材（cái）料及過（guò）濾材料產業為重要組成部分，其他產（chǎn）業協同發展的多元化集群的發（fā）展定位。
航空（kōng）航天需求助力（lì）公司高質量（liàng）發展取得新（xīn）突破（pò）：2021公司收入同比增長18.00%，歸母淨利潤增長（zhǎng）67.55%，公司毛利（lì）率（23.05%，+1.87pcts）、淨利率（7.33%，+1.22pcts）快速增長，其中毛利率創曆史新高（gāo），主要受益於軍隊現代化建設提速（sù）和國防裝備升級換代，航空航天領域盈利較強的鈦產品等快速增長，高端（duān）應用領域（yù）收（shōu）入占比大幅提升，公司全年航空航天領域銷售收入達到7.3億元（+35%，收入占比30%，+4pcts）。公司鈦製品主要子公司西（xī）部鈦業（持股88.30%）2021實現營收13.15億元（+29.61%），淨利潤（rùn）1.03億元（+118.56%）大幅增長。
三費率基本持平，數字化平台建設（shè）有望提升效率：2021年公司三（sān）費率（lǜ）（10.15%，+0.07pcts）基本持平（píng）。具體來看，銷售費用0.32億元（+32.62%）增長，主要是本年度保險費用增加所致（保險費及運雜費604萬元，+1077%）；管理費用1.61億（yì）元（+25.82%）增長，主要是職工薪酬（chóu）費用有所提（tí）高（1.25億元，+34%）。公司強化全麵預算管理，推行生產過（guò）程精細化（huà）管（guǎn）理（lǐ），提高管理效能。目前公司已完成數字化平台一期建設，數（shù）據整合分析能力顯著提高；正在實施的數字化平台二期（qī）MES係統建設，以西部鈦業、西諾、菲爾特為試（shì）點，實施MES係統，提升生產製（zhì）造管理水平；完善BI係統，提升數（shù）據分析應用能（néng）力等。
合同負債（zhài）提升，存貨增長：公（gōng）司合同負債為1.59億元（較期（qī）初（chū）+41.91%），一定程度反映了下（xià）遊（yóu）需求的快速增長，同時公司存貨為15.27億元（yuán）（較期初+8.99%），其中原材料4.01億元（較期初+14.82%）、在（zài）產品7.40億元（較（jiào）期（qī）初+6.23%），庫存商品3.59億元（較期初+19.09%）。表明公司生產規模持續穩（wěn）定的擴大，給未來公司業績的（de）釋放提供支撐。
持續加大研發投（tóu）入（rù），為公司帶來新的增長點（diǎn）：2021年公司研發投入1.20億元（+29.67%）。繼續加大新產品、新（xīn）產（chǎn）業的培（péi）育開（kāi）發（fā），部（bù）分產品實現批產（chǎn）。主要包括：①優化了航空航（háng）天用鈦合金薄板製備技術，大幅提高生產效率（lǜ）；②實現了裝甲（jiǎ）用高性能低成本鈦合金板（bǎn）材的工業化製（zhì）備；③鋯鋼雙（shuāng）層複合（hé）技（jì）術開發（fā）實（shí）現產品出口；④攻克了高（gāo）溫煙氣（qì）除塵領域耐蝕合金網濾袋生產製備和連續焊接技術；⑤首次完成大（dà）規格中（zhōng）厚铌鎢（wū）合金板材批量化生產；⑥難熔金屬多層複合靶（bǎ）材成功交（jiāo）付實用化樣品，完成熱沉材料鉬合金基（jī）礎開發，測（cè）試性能良好；⑦製備出長度超（chāo）過20米的油氣開采用高強韌鈦合金管；⑧開發出微顆粒表麵嵌（qiàn）入超細納米銀量子點的原位合成技（jì）術；⑨在氫（qīng）燃料電池雙極板（bǎn）用純鈦帶（dài）材的試製進行（háng）了初步探索；⑩加（jiā）強鈦合金型材與殼體、隔膜閥/減壓閥等閥（fá）類精密零部件產品的技術開發，形成較（jiào）為完善的生產製備工藝（yì）。
補產能短板，穩步推進募投項目（mù）建設：為滿足我國航空航天、艦船、海洋（yáng）工程、兵器等行業對高性能低成本鈦合金板材的迫切需求，報告期內，公司非公（gōng）開發行股票（發行價格12.50元（yuán）/股），推動募投項目《高性能低成本鈦合金生產線技改項目》建設，預計可增加（jiā）3000噸的鈦材（cái）軍（jun1）品產能，項目預（yù）算4.85億元，已於2021年3月開（kāi）工，但（dàn）受到2021年下半年疫情等因素的影響，新建廠房部分（fèn）基建和設備安裝調試有所延緩，預計將於2022年第（dì）二季度投產。
公司發展至今已（yǐ）擁有一批******的進口設（shè）備 : 進（jìn）口高精密CNC加工銑床，CNC高精密（mì）加工車床（chuáng），北（běi）京精密零（líng）件加工，進（jìn）口模型批量真空製作機（jī）， 高亮度（dù）uv機，噴漆房，烤漆櫃，圖標文字絲印機，鐳雕激光機，噴砂機，打孔攻絲機、火（huǒ）花機、線切割設備等等。
推進子公司掛牌（pái）進層和增資工作：為進一步完善公司治理結構，促進控股（gǔ）子公司實現快速發展，拓展融資渠道，公司於2021年上（shàng）半年完成控股子（zǐ）公司（sī）天力公司（持股51.3%，2021收入5.05億元，淨利潤0.43億元）、西諾公司（持股60.0%，2021收入（rù）2.47億元，淨利（lì）潤0.31億元）和菲爾特公司（sī）（持股51.2%，2021收入1.09億元，淨利潤（rùn）0.18億元）新（xīn）三板掛（guà）牌工作，天力公（gōng）司（sī）、菲爾特公司於2021年6月（yuè）進入創新層，完善了（le）法人治理結構，股東回報實現較大增長；此（cǐ）外，公司完成天力公司（900萬股，募集資（zī）金4005萬元）、菲爾特公司（345萬股，募集資金1991萬（wàn）元）增資擴股。並積極推進西諾公（gōng）司增資（zī）擴股（gǔ）工作（zuò），預計2022年5月底完成（chéng）。
投資建議：隨著航空航天鈦材需（xū）求增長（zhǎng），公司軍（jun1）品業（yè）務有望得（dé）到快速提升（shēng），產品結（jié）構不斷（duàn）優化升級，同時公司加（jiā）緊推動產能建設，打開軍用鈦產能上限（xiàn），公司盈利規模將快速擴大，疊加（jiā）規（guī）模效應和公（gōng）司管（guǎn）理效能的提升，公司盈利質量也將得到明顯改善（shàn）。我（wǒ）們（men）預計公司2022-2024年的（de）營業收入分別為31.20億元、39.09億元（yuán）和45.40億元，歸母淨利潤分別為2.22億（yì）元、3.31億元和4.55億元，EPS分別（bié）為0.45元、0.68元和0.91元，我（wǒ）們維持買入評級，目標價18.50元，對應2022-2024年預測EPS的41倍、27倍及20倍PE。
風（fēng）險提示：募投建設不及預期，原材料價格上漲，行業景氣度下降。
證券之星（xīng）數據中心根據近（jìn）三年發布（bù）的（de）研報數據（jù）計（jì）算，中信證券李超研究員團隊對該股研究較為深入，近三（sān）年預測準確度均值為76.38%，其（qí）預測2022年度歸屬淨利潤為盈利2.45億，根據現價換算的預測PE為22.86。
***新盈利預測明細如下：
該股***近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，西部材料（002149）好（hǎo）公司（sī）評級為3星，好價格評（píng）級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，***高5星)
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