原標題：掘金新三板（bǎn）之智創聯合：巡航導彈和航空發動機（jī）結構件供應商
北京智創聯合科技（jì）股份有限公司是一家主要從事（shì）飛行器及發動機（jī）減（jiǎn）重、高強度、耐高溫、長時間（jiān）、高壽命為主要方向開展綜合設計與製造的******高新技術企業。在各種擴（kuò）散焊接結構功能構件的（de）研發和鈦合金、高溫（wēn）合（hé）金、高強鋁合金、鋁鋰合金等難成形材料的熱成形、超塑成形/擴散連接構件研發以及擴（kuò）散焊接、熱成形、超塑成形/擴散連接設備（bèi）的設計、製造方麵有著豐富的工程經驗。
公司承擔 2014 年******重（chóng）大科技專項04 專（zhuān）項項目——公司與******航天研究院（yuàn）所聯合申請04 專項（xiàng）中（zhōng）航（háng）天（tiān）輕質結構件多功能真空複合製造裝備與工藝獲得（dé）成功，代表著公司的裝備製造進入（rù）一個（gè）新的階段，標誌著公司航天航空裝（zhuāng）備製造水平得到了（le）******相關機構的認可。公司（sī）獲得******發明專利******獎、國防科技進（jìn）步一等獎（jiǎng）、航天科技集團公司科技進步一等獎、實用（yòng）新型及發明專利十餘項。
公司的客戶主（zhǔ）要為軍方科研院所、航空航天主要軍（jun1）工單位、商業航天火箭運營機（jī）構（gòu）及其他需要擴散連（lián）接、熱成（chéng）形（xíng）或超塑成形相關產品或裝（zhuāng）備（bèi）的機構，具體有中航工業（yè）集團、航天（tiān）科工集（jí）團、航天科技集團（tuán）、核動力工業，中船重工等下屬多家單位。
公司有自主研（yán）發的生產製造設備：擴（kuò）散連接、超塑成（chéng）型、熱成型（xíng）設（shè）備，不過銷量很低。
公司主（zhǔ）要用這些技術和設備來做各種零部件，主要有:
⚫導彈彈體結構件類
在多年的打拚中不斷完善，不斷改（gǎi）進，不（bú）斷創（chuàng）新，在實（shí）踐中積累了豐富的經驗與掌握了特殊的加工工藝，無論從高（gāo）精密（mì）機械樣機加工，高精密零件加工（gōng），高精密模型樣機（jī）加工，北京cnc數控（kòng）加工，北京夾具工裝加工 ，尺寸精度還是外觀品質都令客戶拍（pāi）手。所做產品受到諸多國內外知（zhī）名企業的好評，產品遠（yuǎn）銷東（dōng）南亞。
多型號導彈（dàn）空心舵麵、翼麵和（hé）折疊舵（duò）麵（包括大中小型多係列）：舵麵、翼麵應用於導彈（dàn）的彈體上，當導彈飛 行時起姿態控製的作用（yòng）。較早型號的導彈舵麵、翼麵是由實（shí）心鋼類材（cái）料製（zhì）成，隨著對導彈（dàn）提出飛的更高、打的更遠的要求提出，鈦合金被用於製造（zào）導彈的 舵麵、翼麵，重量大幅度減輕，而***新一代的導彈舵麵、翼麵則被設計成空心加筋結構，達到了再次減重量（liàng）、增強度（dù）的目的。隨（suí）著作（zuò）戰飛行器的隱形化，外掛式武（wǔ）器由（yóu）艙內置（zhì）式（shì）武器替代，對導彈的結構也就提出了新的要求，折（shé）疊舵的設（shè）計滿足了新式導彈的需（xū）要。
多型號導彈發動（dòng）機流道集合係統：利用精密機加手段，在鈦合（hé）金材料上預（yù）置通道，通過（guò）真空擴散連接工藝製成流道集合（hé）係統，便於連（lián）接、性能可（kě）靠（kào）、長壽命。
多型號導彈發動機長壽命動密封功能件：使用不鏽（xiù）鋼（gāng）、鈦合金、高（gāo）溫合金等材料，采用真空擴散連（lián）接工藝研製的動密（mì）封功能件，具有（yǒu）高可靠性、耐腐蝕、耐高低溫、長壽命等特性，滿足導彈性能要求。
多（duō）型號巡航導彈變形補償係統：使用鈦合金，采用真空擴散連接工藝、多層（céng）結構（gòu），具有剛度可設計性，完（wán）全滿足（zú）性能要求。
多型號導彈艙體和大型空心夾層覆蓋件：使用鈦合金材料，采（cǎi）用真空超塑 成型/擴散連接工（gōng）藝（yì），利用智創聯合自（zì）製多功能設備，兩道工序一次完成（chéng）。
導（dǎo）彈（dàn）（missile）是一大（dà）類武（wǔ）器的統稱，是指載（zǎi）有戰鬥部、依（yī）靠自身動力裝置推進、由控製係統控製（zhì）其飛行軌跡（jì）並導向目標的武器。導彈屬於******製導武器，具有射程遠、速度快、精度高、威力大等特點。導彈通常由戰鬥（dòu）部、彈（dàn）體結構、動力裝置和製導係統（tǒng）組成。彈體結構是把導彈各（gè）部分連接起來的支承結構，要求（qiú）重量輕，空氣（qì）動力（lì）外形好。
導彈按（àn）空中的飛（fēi）行的方式（shì）和軌跡可分為兩大類，即巡（xún）航式導彈和（hé）彈道導彈（多數（shù）情況下，也稱（chēng）無翼導彈和有翼導彈）。彈道導彈（dàn）的飛行軌跡主要在大氣層以外，通常沒有彈翼；巡航式導彈在大氣層中飛行，彈體附有彈翼、尾翼（yì）和舵麵。
所以，智創聯合的業務主要麵向巡航（háng）式導彈。
巡航導彈具有超低空突防、飛行規避靈活、製導******和不容易發現等優點，在地區衝突和局部（bù）戰爭中充當空襲尖兵的角色，是奪取戰爭主動權（quán）的有效武器。近年來的幾場局（jú）部戰爭已經（jīng）充分表明，以電子戰為先導，由巡航導彈打頭陣，並（bìng）與隱身轟炸機實施協同突（tū）擊，已經成為現代高技術空襲的主要模式。目前一枚射程達（dá）到上千公（gōng）裏的巡航導彈僅為 50～100 萬美元，價格僅（jǐn）相當於同射程彈道導彈的 1/5～1/6。巡航導彈既可（kě）作為戰術武器，也可作為（wéi）戰略武器，可通過陸基、海（hǎi）上或空載等多種平台發射，智能化（huà）程度越來越高，RCS 越來越小，速度越來越快。
隨著戰機（jī）數量的增（zēng）加，需求量也在增大。導彈屬（shǔ）於戰機的武器係統，戰機數（shù）量增（zēng）加（jiā）則機載導彈需求數量也相應增大。我國新型戰機列裝，對導彈（dàn）提出更高要求。******戰機導致（zhì）導彈家族擴張。戰機是導彈的發射平台，現代戰爭對戰機的要（yào）求越來越高（gāo），而要實現這樣的功能就必須具有相應的殺手鐧。四代戰（zhàn）鬥機的典（diǎn）型特征是隱（yǐn）身性、超音速巡航、超視距（jù）攻擊、超（chāo）機動性，而其中要實現超視距攻擊就（jiù）必須要有中遠程的空空導彈武器係統；戰機編（biān）隊要完成突防任務，需要在敵軍地麵雷達係統發現前予以清（qīng）除，此時就（jiù）需要高精度的反輻射導彈來完（wán）成任務；隨著我國轟-6K 遠程轟（hōng）炸機的服役量產，則有了（le）長劍巡航導彈的搭載平台，同（tóng）時鷹擊對地攻擊的導彈的威力也得以******展現。任務多樣化需要高性能機載導彈。現代作戰飛機的造價越來越昂貴，擴展作戰飛機的用途就成了各國空軍追求的目標，而飛機的掛載能力和空間畢竟有限，要求未來的導彈在威力不減的情況下，更加小型化、輕便化。導彈是消耗（hào）屬性***強的武器裝備。從曆次局（jú）部戰爭（zhēng）看美軍******製導彈（dàn）藥的發展，可以明確看（kàn）出******製導導彈使用量在（zài）快速提升。此外，隨著技術升級疊加成本下降會驅（qū）動導（dǎo）彈在戰場的應用（yòng）更廣泛。
預計（jì）十四五導彈年市場（chǎng）規模（mó）有望達到年均（jun1） 1000 億元（yuán）左右，複合增速有望達到 30%。預測方法：規模角度，2020 年我國國防軍費為 1.5 萬億元，其中裝備費按照 34%的比例約為 3600 億元，各大軍兵種裝備中，考慮（lǜ）到飛機、艦船、坦克等裝備主要是導彈武器（qì）的平台，這類平台中導彈價值占比也較高，假設空軍、海軍、火（huǒ）箭（jiàn）軍、陸軍等各類軍（jun1）兵種（zhǒng）合計的導（dǎo）彈需求（qiú）占比為 30%左右，則我國國內（nèi）導彈市場規模約為 1000 億（yì）元。增速角度，考（kǎo）慮到新機型匹配的新型導彈需求，疊加導彈（dàn）的消耗品屬性，預計十四五期間導彈市場增速約為（wéi） 30%。2016 年中央軍委頒發《加強（qiáng）實（shí）戰化軍事訓練暫行規定》，對落實（shí）實戰化軍（jun1）事訓練提出剛性措（cuò）施、作出硬性規範。其中，《規定（dìng）》對組織戰役戰術訓練程序步驟作出明確規範，要求嚴格落實大綱規定的爆破、實彈等險難課目，始終把真（zhēn）難嚴實貫穿全程。自《規定》頒發以來（lái），部隊實戰化訓練得到有效執行，訓練（liàn）質量迅（xùn）速提升。據解放軍報相關報（bào）道披露，東部戰（zhàn）區陸軍某旅 2018 年全旅槍彈、炮（pào）彈、導彈消耗分別達到 2017 年的2.4 倍（bèi）、3.9 倍、2.7 倍。我們認為，隨著我國（guó）實戰化訓練的深（shēn）入實施，導彈、炮彈等消耗類武器（qì）裝備使用（yòng）周期將（jiāng）出現縮（suō）短從而獲得高成長彈性。******大抓實戰化軍事（shì）訓練，實彈打靶演習（xí）成為（wéi）新常態。實戰化訓練將更多的（de）采用實彈射（shè）擊，加大了對（duì）導（dǎo）彈、彈藥等武器（qì）的消耗，進而增加了采購需求，將帶動公司業績持續（xù）增長。
公司在此領域的競爭（zhēng）對手有派克新材（605123.SH）等。派克新材導彈（dàn）用鍛件主（zhǔ）要用於導彈發動機機（jī）匣、導彈外殼、環形連接件、裝載環等。
⚫航空發（fā）動（dòng）機係列構件類
多型飛機發動機空心支板葉片、轉子組件、油氣分離器核心功能組件係統：使用鈦合金材料，通過精密加工，預製筋（jīn）、空腔，經真空擴散連接工藝完成新型（xíng）發動機空心支板葉片的製造，滿足了發動機製造廠的（de）要求。
多型號（hào）火箭發動機多種複雜難成形材（cái）料結構件；
航空發動機上遊至下遊分別為原材料、零（líng）部件、組件、分係統、整機（jī）（航發動力（600893.SH））等環（huán）節（jiē）。涉及鈦合金、高溫合金、複合（hé）材料、鍛造、鑄造、機加、試驗、總裝等多（duō）項業務，隨著******對航空發動機產（chǎn）業的大力發展，國內（nèi）產業（yè）鏈已經趨於完整。
航空發動機賽道成長良好：
以 WS-10 為代表的三代（dài）機批產提速，2021H1 航發動力 248 億元大額預收款彰顯高確定性的高景氣（qì）度。WS-10 是我國主力戰機的主力發動機型號，2021Q3 航發（fā）動力營收（shōu）同比、環比（bǐ）均增長 30%以上（shàng），這足以說明其在 2020 年中央提出全麵聚焦備戰能力建設以來進入批（pī）產提（tí）速階段。2021H1 末航發動力 248 億的（de）預（yù）收款（與 2020 年末增長 784.8%）對應的（de）是對主力機型的大單製采購，預收著（zhe）未來 3~5年需求端非（fēi）常飽滿（mǎn），對於航發鏈條製造業企業（yè）而言可以獲得很好的規模效應並（bìng）提升盈利能力。
正如航發（fā）動力 2021 半年報所述，四代機關鍵技（jì）術能力（lì）大幅提升；五代機預研技術持（chí）續突破瓶頸（jǐng）。航發（fā）新機型在我（wǒ）國飛發分（fèn）離體（tǐ）製（zhì）與兩機（jī）專項政策等支持下，研製定型或再提速，眾多航（háng）發產（chǎn）品線將（jiāng）陸續進入定型批（pī）產節奏。一（yī）個發（fā）動機型號服役周期幾十年以上，層出不窮的發動機型號在豐富我國軍用航發產品線的同時也會給航發產業帶來（lái）長足的發展動力。
近年來實戰化訓練強度的加大，正在加速航空發動機的損耗，不止於是進口的 AL31F，還有我（wǒ）國主（zhǔ）力機型 WS10 等都在快速打開維修後市場。從發動機全壽命周（zhōu）期來看，維修價值量占比高達 50%左右，航（háng）空發動（dòng）機的耗材（cái）屬性是將航發賽道進一步拉（lā）長的關鍵因素。
國產商用航空發動（dòng）機產業化（huà）進程加速。目前我國 C919 麵臨批產，但國產商業航空發動機 CJ1000 又尚未研製定型，我國商用航空發動機產業與半導體產業類似實現自主可控刻不容緩，兩（liǎng）機產業有望迎來重大戰略發展（zhǎn）機遇。中國商飛（fēi）預測未來 20 年中國航空運輸市場將接收 8725 架幹線和支線客（kè）機，我國商用（yòng）航空發動機CJ1000/CJ2000 等型號一旦具備批（pī）產條件（jiàn），將獲得巨大成長空（kōng）間。
綜合來看（kàn），我國全麵備戰能力建設背景下，未來 7 年我國軍用航空發動機、燃氣輪機市場將快（kuài）速成長，長期看維（wéi）修後市場、商（shāng）用（yòng）航發將持（chí）續拉動兩機市場長期（qī）成長。航空發動（dòng）機鏈條企業可以獲得高確定性的長期成長。經（jīng）測算，我國軍用航空發動機市場總規模約 1.5 萬億，中國商飛作出的 2020-2039 中（zhōng）國（guó）民航客機隊規模預測對應我國商用航空發（fā）動機市場總規模約（yuē）2萬億。未來 20 年內我國航空發動機產業有望走出（chū）一（yī）條前 10 年軍用放（fàng）量、10年後民機接力的微笑曲線。十四五期間軍用拉動下，預計航空發動機市場總規模有望達到 2400 億，年均 480 億，複（fù）合增速接近 20%。
以美國 PCC 為例，其是全球兩機領域材料（liào）、鑄造、鍛造等領域的龍頭企業，立足下遊兩機訂單持續增長，並以（yǐ）其壟斷性市場地（dì）位獲得很好的經營（yíng）穩定性與持續性，並（bìng）且擁有（yǒu）很好的現金流。2006-2015 年 PCC 淨利潤和經營性現金流（liú） CAGR 達到 17.78%和 24.85%，並於 2016年被巴菲特旗（qí）下 Berkshire Hathaway 以 372 億美金（jīn）收（shōu）購。
公司在此領域的競爭對手有：應（yīng）流股份、上海滬工旗下的航天華宇、明（míng）日宇航、德坤航空、愛樂達（300696）、中航重機（600765.SH）、三角防務（wù）（300775.SZ）、派克新材（605123.SH）、航宇科技（688239.SH）、航亞科技（688510.SH）、新研股份（300159.SZ）等。
⚫航空航天用推力室、噴管、燃燒（shāo）室類
高（gāo）馬赫數大型風洞用夾層結構噴（pēn）管係列：用於（yú）大型風洞的夾層結構（gòu）噴管及（jí）火箭發動機（jī）燃燒室的夾層（céng）結構噴（pēn）管，具（jù）有幾何尺寸大、通道密集、肋高較小，對於 焊後的介質流量（liàng）誤差要（yào）求較（jiào）高，智創聯合通過精（jīng）密加工+擴散連接等工藝，完成研製工作，相對傳統工藝製造，具（jù）有精度高、焊合率高、成品（pǐn）率（lǜ）高、製造周期 短、生產成本（běn）較低等特點（diǎn），完全滿足航空、航天部門的需要。
用於再生冷卻燃燒室和民用核聚變係統（tǒng）的結構（gòu）件：智創聯合承（chéng）擔的主動冷卻燃燒室係列項（xiàng）目具有型麵複雜、異形結構、稀有材料等特性，經過研（yán）發團（tuán）隊的努力攻克了一（yī）道道難題，***終完成了係列主動冷卻燃燒室項目。民用（yòng）受控熱核反應堆，使用多種材料、複合工（gōng）藝，開發出民用受控熱核反應堆係統結構件，在該項目的（de）進一步應（yīng）用仍在拓展之中。
用於壓力調節閥的多級調壓（yā）迷宮式盤片；
推力室、噴管、燃燒室類之（zhī）前是公司主營業務收入的主要組成部分。由於航天項目整體研發周期長（zhǎng），相關實（shí）驗部件采購後需經曆後續測試、試驗、設（shè）計更改等步驟方可後續采購（gòu），因此該類產（chǎn）品的采購訂單在（zài）每年並不（bú）具有連續性（xìng），存（cún）在一定的時間（jiān）間隔，而公司目前該類產品訂（dìng）單來源又較為單一（yī），造成了該類產品業（yè）務收入波動大。目前主（zhǔ）要（yào）收入來自於導彈和航空發動機結構件（jiàn）。
雖然公司所處（chù）賽道不錯（cuò），但公司（sī）近五年業績徘徊不前。估計是產（chǎn）品還處於研發小（xiǎo）批量供應階段。此外，公司（sī）毛利率和淨利率在（zài）顯著提升，說明產品結構在優（yōu）化。
公司2021 年前三季度份較上年同期下降（jiàng） 79.30%，主要原因是 2021 年（nián）度公司航空發動機係列（liè）構件類和彈體結構件類批產項目（mù）較（jiào）多，該（gāi）類項目交付驗收較集中，於2021 年第四季度（dù）完工，致使 2021 年 1-9 月營業收入較少。
不過，一些先行指標看起來還可以：
公司合同負債大幅增長，因（yīn）為公司當期新增項目較多，收到的項（xiàng）目預收款增加。
公司存貨大幅增長，大部分是在產（chǎn）品，因為公司2021年前三季度新增項目較多，導（dǎo）致公司在（zài）產品大幅增加，且公司項目多（duō）集中年底交付，致使 2021 年 9 月末存（cún）貨顯著增加。
公司預付款大幅增長，主要（yào）原因是 2021 年以來公司業務增速較快，生產任務增加（jiā），現有設備已無法滿足公司生產（chǎn）經營（yíng）的需要，公司加大了（le）對生產設備的投入，預付立（lì）式加（jiā）工中心等設備采購款所致。比如公司向廣東博（bó）賽數控機床有（yǒu）限公司生產金屬數控旋壓機，可製作導彈殼體、噴管等；向寶雞鼎立稀有金屬有（yǒu）限公司采購鎢（wū）、鉬、鉭（tǎn）、铌、鈦、鎳、鋯等稀有難熔金屬材料
公司進行1號和2號設（shè）備改造，新增加（jiā）臥式真空正壓擴散焊機等生產設備， 正擴大產能。
2021年9月，公司注冊成立北京智創聯合科技股份（fèn）有限公司河北分公司。
由於軍工產品大部分在第四季度完成驗收交付，確認收入，因此雖然公司2021前三季度業績不佳，但（dàn）從預收款、存貨等指標都說明公司2021年全年業（yè）績可能還不錯。
之前公（gōng）司做（zuò）過兩次定增，總定增（zēng）金額不足1000萬，這次做了新一輪1980萬定增，顯然是為（wéi）進入創新（xīn）層做準備。
定增的投資機構是湖州浩鑫空天股權投資合夥企業（有限合夥），以6元（yuán）認購，高於當前盤麵成交價。湖州浩鑫空天股權投資（zī）合夥（huǒ）企（qǐ）業（有限合夥）的主要股東是：
華石：男,1976年11月15日出生,中國籍,無境外******居（jū）留權,漢族,工學學士（shì）。2003年10月至2006年10月於上海鼎石房地產谘詢有限公司,任策劃總監（jiān）;2006年11月至（zhì）2008年1月於上海嘉資投資（zī）管理有限公司,任總經理;2008年（nián）2月至今於江蘇信泉創業投資管理有限公司（sī）,任副總裁。江蘇盛泉創（chuàng）業投資有限公司由蘇州引導基金與江蘇省信泉創投合資成（chéng）立（lì），總規模約為1.832億元，蘇州工業園區FOF在其中占（zhàn）比約（yuē）為23%。基金重點（diǎn）投資江浙滬地區，對Pre-IPO企業的（de）投資不低於75%，對高成長性細分行業龍頭企業的投資不超過25%。
沈星漢：男（nán）,1986年6月13日出生（shēng）,中國籍,無境外******居留權,漢族。2010年12月畢業於澳大利亞悉尼大學,金融與（yǔ）財務（wù）管理研究生。2011年（nián）1月至2014年（nián）10月（yuè）於蘇州盛泉（quán）百濤創業投資管理有限公司任投資部研（yán）究員、投資經理;2014年11月至今於上海兆韌投資管理合夥企業(有（yǒu）限合夥)任投資經理、合夥人。兆韌投（tóu）資成立於2014年，管理規模：2-10億元人民幣，投資（zī）項目有富吉瑞(SH688272)、裕鳶航（háng）空（航空零部件供（gòng）應商，正申報科創板IPO）、昀豐科技(NQ:836709)、軒（xuān）途科技(軍工電子)、大連海博瑞恩(光學儀器（qì）)、宏動科技（jì）(高精度自主導航)等高科技企業（yè）。
可見，這兩個投資機（jī）構主要投資擬IPO的高科技企（qǐ）業。所以，公司如果以後業（yè）績（jì）達到北交所標（biāo）準，也很可（kě）能會申報（bào）IPO。
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